拋售部分資產 遭遇現金危機的貴人鳥已近彈盡糧絕

過去一周，貴人鳥一連串的“令人窒息”操作背後，其深層次核心的問題其實跟股價暴跌沒有太大關系——或者說，股價暴跌只是核心問題帶來的一種假像。

　　8月7日，貴人鳥發佈公告顯示，擬將持有的虎撲體育13.66%的股權轉讓給上海鼎點資產管理有限公司，轉讓價格為2.73億，轉讓收到的價款全部用於向泉翔投資償還借款本息。該筆轉讓完成後，貴人鳥可以回收2.39億元的投資款，並有3000多萬元的帳面盈餘。

　　8月8日，貴人鳥針對2017年11月進行的第五期超短期融資券(債券簡稱：17貴人鳥SCP005，債券代碼：011761080)進行兌付，當時發行總額為人民幣3億元，票面利率為7.20%，債券期限270天，起息日期為2017年11月10日，兌付日期為2018年8月7日。公司已全部完成了該期超短期融資券的兌付工作，兌付本息金額合計人民幣3.16億元。

　　而就在本月初，貴人鳥擬將持有的參股公司康湃思體育、康湃思體育諮詢公司37%的股權轉讓給晉江國家體育城市股份有限公司，轉讓金額分別為1.35億元和811.42萬元。

　　前後不足一周的時間，貴人鳥急匆匆地將手中的部分資產拋售，這一系列動作的最核心目的，還是補充貴人鳥日益吃緊的現金流。

　　通過貴人鳥近三年的財報數據可以看出，2015-2017年營業收入逐年上漲，但盈利能力一直在大幅度下降。

　　此前，在以零售為導向的業務轉型帶動下，貴人鳥業績從2015年開始恢復增長，實現銷售收入19.69億元，同比增長2.57%，淨利潤3.32億元，同比增長6.28%。

　　2016年，公司淨利潤開始下滑，2.93億的淨利潤同比下降11.81%，到2017年，1.57億的淨利潤甚至都不及2015年的一半，而32.52億的營收卻比2015年19.69億的數字多了65%。

　　根據財報顯示，2016年單一貴人鳥品牌實現主營業務收入18.9億元，同比減少3.98%，毛利率41.11%，較上期回落4.07個百分點;2017年單一貴人鳥品牌實現銷售收入17.96億元，同比下降4.96%，單一貴人鳥品牌收入占公司主營業務收入的55.61%，占比情況較比上年減少27.62百分點;耐克、阿迪達斯、李寧等多品牌的代理銷售收入125,073.78萬元，占公司實現主營業務收入的38.72%。

　　在傳統運動鞋服方面，貴人鳥品牌業務始終堅持“以零售為導向”的業務模式，但縱觀近幾年的零售終端數量，整體也是呈下降趨勢。

　　截至2018年3月31日，貴人鳥品牌行銷網路已覆蓋全國31個省、自治區及直轄市，零售終端數量達到3672家，零售終端總面積299271.32平方米。其中，直營店4家，加盟代理共3671家，2018年新開78家，關閉133家。

　　從城市分級劃分來看，一線城市零售終端426家，二線城市零售終端806家，三線城市零售終端1488家，四線城市零售終端955家，三四線城市仍然是貴人鳥的主戰場——而這個戰場也在面臨著不斷萎縮。

　　在主營業務不斷下滑的過程中，貴人鳥為了減少對主品牌的營收依賴，直到2017年依然在持續大規模進行投資，當年出資3.68億元收購控股子公司名鞋庫少數權益股東持有的49%股權，成為其唯一股東。7月，貴人鳥增持足球經紀公司BOY股份。

　　2017年9月，貴人鳥又出資2000萬美元收購了PRINCE品牌在中國(含中國大陸、香港、澳門和臺灣)及韓國區域商標資產所有權，獲得PRINCE品牌產品涉及的核心專利和技術永久免費使用權，並成為PRINCE品牌全球指定供應商。整個2017年，公司雖收購傑之行、名鞋庫，但主營業務收入仍主要來自貴人鳥品牌產品。

　　進入2018年，貴人鳥並沒有停止大規模的資金使用，其代價則是，其控股股東貴人鳥集團將自己手中99%的股權都質押了出去。

　　今年1月，貴人鳥出資9000萬元在上海、廈門分別設立三家全資子公司，其中，在上海設立兩家全資子公司分別作為全新Prince品牌和AND1品牌的運營主體;擬出資5000萬元在廈門設立全資子公司，用於傳統貴人鳥品牌的批發及銷售。

　　貴人鳥表示，為實現公司的戰略升級，積極拓展“多品牌、多市場、多管道”運作方式，公司設立全資子公司對AND1、PRINCE及自有品牌的運營，有助於提升公司綜合實力和競爭優勢，符合公司長遠發展規劃。

　　6月13日晚間，貴人鳥發佈公告，公司斥資2109萬元在晉江買房，對應土地及配套設備，房屋建築面積共計8533.88平方米，土地使用權面積共計1586.00平方米，交易價格共計為2109.76萬元。

　　對於這筆交易，貴人鳥表示，買房是為了滿足部分員工尤其是生產人員的住宿需求。截至2017年底，貴人鳥擁有在職員工5831名，較上年增長3.11%。

　　在利潤逐年下降的情況下，貴人鳥一系列並購動作，使得公司整體現金流更顯緊張。

　　在貴人鳥的這輪危機中，很多人把源頭歸咎於6月14日到6月25日期間的股價暴跌，在這段時間內，這家晉江企業遭遇連續7個交易日跌停，總跌幅達到55%左右，市值蒸發約90億，僅剩80.6億元。

　　從最直觀的角度來看，同關聯公司海浩文化進行的這筆購房交易，似乎成了壓垮貴人鳥股價的最後一根稻草。

　　海浩文化由貴人鳥董事長林天福實際控制，雖已成立多年，但未展開過實際業務，一季度的營業收入為零，虧損299.26萬元。截至2018年4月末，海浩文化資產總額為3.33億元，淨資產為-1547.47萬元。此前，貴人鳥還曾兩次股權質押為海浩文化提供擔保。

　　不過，相比於這筆2000多萬的關聯交易，過高的質押率和高度集中的持股情況，以及與業績並不匹配的股價才是閃崩的關鍵——以及前前後後一系列危機的關鍵。

　　7月1日，貴人鳥發佈公告，貴人鳥集團將其持有的本公司1000萬股無限售條件的流通股(占本公司總股本的1.59%)質押給華潤深國投信託有限公司。截至本公告日，貴人鳥集團共計持有本公司47,911.50萬股，均為無限售條件的流通股，占本公司總股本76.22%。本次質押完成後，貴人鳥集團累計質押股份47,442.00萬股，占公司總股本75.47%。通過簡單計算可以得出，其股權質押率高達99.01%。

　　很多人在這波暴跌中，以6月14日股價最高點複權價28.65元每股計算(2017年以來貴人鳥股價最高點)，到8月7日8.41元每股，貴人鳥的股價跌去70.65%。然而常常被忽略的一點是，貴人鳥在主品牌營收和淨利潤不斷走低的低潮中，在經營沒有明顯起色，盈利能力沒有明顯改善的情況下，此前股價一路飆升到28.65元的歷史最高點，這本身就不是一個正常的現象。

　　在股價最高點時，貴人鳥的市值一度達到180億人民幣，而在香港上市的另一國產品牌李寧在今年股價大幅提升至最高點時，也其市值也才折合170多億人民幣(約200億港幣)——這還是在港幣今年對人民幣大幅升值下的結果。

　　整個6月，以安踏為首的晉江體育股遭遇機構做空，滬港兩地上市的中國體育用品股皆遭遇不同程度下跌。不過隨著安踏、特步等先後發表聲明，部分評級機構也給出積極評價和回應之後。大部分被涉及的股票都已企穩回調，不管是A股大盤，還是服裝家紡、體育用品、福建板塊，都在隨後有不同程度小幅上漲——唯有貴人鳥仍以跌停收尾。

　　一般情況下，在類似的做空危機中，真正能夠支撐一家上市公司不被擊垮的，還得是實打實的經營業績。

　　根據貴人鳥近三年的財報數字，從2015年至2017年，公司貨幣資金分別為16.78億元、13.92億元、7.47億元;應收賬款依次為12.22億元、18.29億元、16.85億元;經營活動產生的現金流量金額為4.11億元、1.57億元、6.33億元;現金及現金等價物淨增加額2015-2016年跌幅不大，從2億元降到1.57億元，然而2017年，這一數據變成-6.39億元。

　　這也意味著，當困難來臨時，已經質押了手中99%股權的貴人鳥控股股東，在現金流方面，已經不再有可以調動的“糧草”可供應對危機。“甩賣”資產，也是無奈之舉。

　　貴人鳥眼下的境遇，並非單純只是股票遭遇做空或是投資產生的淨現金流吃緊所致，其核心問題源自主營業務的低迷，並由多重因素疊加所致。事實上，行業內面臨類似困難的企業絕非貴人鳥一家，貴人鳥的遭遇值得更多公司引以為戒。